700萬(wàn)學(xué)區(qū)房可能換不來(lái)海淀八里莊小學(xué)的一席學(xué)位，但砸向教育培訓(xùn)的真金白銀總能激起水花。
在主營(yíng)業(yè)務(wù)下行，傳統(tǒng)制造業(yè)多遇瓶頸的當(dāng)下，不少A股公司為了謀求新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，紛紛收并購(gòu)職業(yè)教育標(biāo)的，跨界教育之風(fēng)不可謂不“激進(jìn)”。
而隨著8月份財(cái)報(bào)季的結(jié)束，A股教育的中報(bào)業(yè)績(jī)也是幾家歡喜幾家憂(yōu)，有營(yíng)收暴漲近100%的，也有扣非凈利潤(rùn)下跌愈50%。激進(jìn)跨界后的業(yè)績(jī)分化逐步顯現(xiàn)。
藍(lán)鯨教育選取了五家具有代表性的跨職教育機(jī)構(gòu)，深度分析其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)布局，來(lái)看看哪只個(gè)股跨界職教后最具成長(zhǎng)潛力。
并表的力量不容小覷
從營(yíng)收來(lái)看，五家跨界職教公司都有不同幅度的增長(zhǎng)。而仔細(xì)梳理業(yè)績(jī)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，并表做出了不小的貢獻(xiàn)。
其中，值得關(guān)注的是，百洋股份業(yè)績(jī)僅增長(zhǎng)了34%，但扣非凈利潤(rùn)卻暴漲了近400%。百洋股份解釋?zhuān)瑯I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一因?yàn)楣撅暳霞帮暳显习鍓K的產(chǎn)銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng); 二是因?yàn)椴①?gòu)火星時(shí)代后新增教育業(yè)務(wù)收入。 百洋股份于2017年8月收購(gòu)了數(shù)字藝術(shù)教育企業(yè)——火星時(shí)代100%股權(quán)，切入創(chuàng)意文化教育板塊。2018年6月底通過(guò)火星時(shí)代收購(gòu)了楷魔視覺(jué)80%股權(quán)，楷魔視覺(jué)的主要業(yè)務(wù)為影視后期特效制作。而并購(gòu)?fù)瓿珊蟮囊荒陼r(shí)間，百洋股份顯然交出了令投資者較為滿(mǎn)意的答卷——火星時(shí)代于今年上半年就實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為2.12億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2779萬(wàn)元。這也就導(dǎo)致，體量?jī)H為公司業(yè)務(wù)18%的職業(yè)教育板塊，卻為公司貢獻(xiàn)了超50%的凈利潤(rùn)，火星教育已經(jīng)當(dāng)之無(wú)愧地成為了公司新的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
而文化長(zhǎng)城的扣非凈利潤(rùn)雖不及百洋股份增長(zhǎng)驚人，但在 2018年上半年也同樣實(shí)現(xiàn)了的營(yíng)收與利潤(rùn)雙豐收，扣非凈利潤(rùn)同比去年增長(zhǎng)220%。文化長(zhǎng)城于2015年轉(zhuǎn)型職業(yè)教育，2016年收購(gòu)聯(lián)訊教育和IT教育培訓(xùn)公司智臻游龍，二者皆在2016、2017年順利完成了業(yè)績(jī)對(duì)賭。而今年年初，文化長(zhǎng)城又大手筆地買(mǎi)入IT培訓(xùn)明星標(biāo)的翡翠教育。盡管翡翠教育在4月份才并入文化長(zhǎng)城的報(bào)表，但是報(bào)告期間內(nèi)增加利潤(rùn)2439萬(wàn)元，也足見(jiàn)其凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)程度。
相比較文化長(zhǎng)城和百洋股份，洪濤股份則沒(méi)有較大的動(dòng)作，發(fā)展較為平穩(wěn)，但已逐步顯現(xiàn)出增收不增利的趨勢(shì)。洪濤股份在2014年、2015年先后收購(gòu)了中裝新網(wǎng)、跨考教育、學(xué)爾森，跨界到職業(yè)教育領(lǐng)域，專(zhuān)注于后端非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)。而今年又收購(gòu)了四川城市職業(yè)學(xué)院(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“城市學(xué)院”)，并與廣州涉外經(jīng)濟(jì)職業(yè)技術(shù)學(xué)院簽訂了收購(gòu)55%股權(quán)的收購(gòu)框架協(xié)議。新收購(gòu)的兩個(gè)標(biāo)的尚未看出其實(shí)力如何，但也顯現(xiàn)出洪濤股份開(kāi)始跨入前端學(xué)歷職業(yè)教育的決心。
而開(kāi)元股份盡管營(yíng)收和凈利潤(rùn)沒(méi)有其他幾家增長(zhǎng)得快，但是總體盈利能力最強(qiáng)。不同于其他幾家，開(kāi)元股份的職業(yè)教育板塊幾乎占總營(yíng)收的近90%。
世紀(jì)鼎利也同樣因?yàn)椴⒈矶鴮?shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，然而卻是五家公司中唯一一家扣非凈利潤(rùn)下降的公司。盡管因?yàn)樯夏晖谠黾恿松虾Ｒ恍竞蜕虾Ｃ蓝嫉牟⒈硎杖?，營(yíng)收同比去年增加37%，但依舊無(wú)法拯救其凈利潤(rùn)大幅縮水50%的事實(shí)。世紀(jì)鼎利于2014 年并購(gòu)智翔信息切入職教領(lǐng)域，2017年又收購(gòu)了上海美都管理咨詢(xún)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海美都”)100%股權(quán)，以及北京佳諾明德教育咨詢(xún)有限公司(一下簡(jiǎn)稱(chēng)“佳諾明德”)55.74%的股權(quán)。但從如今的業(yè)績(jī)來(lái)看，顯然世紀(jì)鼎利跨界跨得并不理想。
新收并購(gòu)的標(biāo)的并未進(jìn)一步提振世紀(jì)鼎利的業(yè)績(jī)，其職教板塊的核心企業(yè)——上海智翔，也呈現(xiàn)出疲軟之勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，上海智翔公司實(shí)現(xiàn)收入 1.1 億元，同比下降 22%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 917.49 萬(wàn)元同比下降 68%。而新并購(gòu)的兩處標(biāo)的均未完成業(yè)績(jī)對(duì)賭，而佳諾明德因?yàn)檫B年虧損，世紀(jì)鼎利不得不轉(zhuǎn)手賣(mài)出。
未來(lái)成長(zhǎng)空間如何
自教育領(lǐng)域投融資火熱起來(lái)，伴隨著不少上市公司主業(yè)業(yè)務(wù)下行，激進(jìn)跨界教育的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮，隨著而來(lái)的后遺癥如并購(gòu)失利、業(yè)績(jī)虧損也逐步凸顯。盡管并表能帶來(lái)一時(shí)亮眼的業(yè)績(jī)，卻不能最終解決企業(yè)跨界之后的融合和成長(zhǎng)問(wèn)題。正如開(kāi)元股份彭民曾對(duì)藍(lán)鯨教育所說(shuō)：“一家公司希望通過(guò)收購(gòu)一個(gè)職業(yè)教育標(biāo)的，讓自己的市值體量、規(guī)模得到巨大地提升，從而拯救原先滑落的業(yè)務(wù)，短期來(lái)看其實(shí)是很困難的，因?yàn)榻逃傮w上來(lái)講是一個(gè)穩(wěn)定的慢回報(bào)行業(yè)，如果目標(biāo)能放長(zhǎng)遠(yuǎn)，中長(zhǎng)期效果還是非常顯著的。”
那么，這些A股上市公司，將標(biāo)的收購(gòu)回來(lái)未來(lái)的成長(zhǎng)空間如何?
職業(yè)教育可以大體分為學(xué)歷教育和職業(yè)培訓(xùn)兩大類(lèi)。這兩大賽道存在著天然的差異，其中學(xué)歷教育需求大于職業(yè)培訓(xùn)，更為強(qiáng)調(diào)辦學(xué)資質(zhì)和牌照，市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻相對(duì)較高，而職業(yè)培訓(xùn)領(lǐng)域則需求極為分散，市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻相對(duì)較低,天花板效應(yīng)明顯。
賽道的不同也就決定了盈利模式、核心競(jìng)爭(zhēng)力、發(fā)展前景皆不相同。學(xué)歷教育強(qiáng)調(diào)辦學(xué)資質(zhì)，因而上市公司能否收購(gòu)具有辦學(xué)資質(zhì)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的就成為關(guān)鍵;而職業(yè)培訓(xùn)則更為看中賽道本身，以及賽道玩家快速的渠道拓展能力，和低成本的獲客能力。
圖為5家A 股上市公司在職教領(lǐng)域進(jìn)行的并購(gòu)重組標(biāo)的一覽
職教學(xué)校供給端牌照管控較為嚴(yán)格，五家跨界到職業(yè)教育的個(gè)股也大多選擇了進(jìn)駐后端的職業(yè)教育培訓(xùn)賽道，收并購(gòu)細(xì)分垂直領(lǐng)域的龍頭標(biāo)的。
由于職業(yè)培訓(xùn)的需求極為分散，因而也催生出了眾多的細(xì)分賽道，每一個(gè)細(xì)分賽道的天花板與其對(duì)應(yīng)行業(yè)的從業(yè)人數(shù)、需求以及考試難度等息息相關(guān)。因而，一些熱門(mén)賽道，如IT培訓(xùn)、財(cái)會(huì)培訓(xùn)、公職培訓(xùn)、機(jī)動(dòng)車(chē)駕照培訓(xùn)等賽道，從業(yè)人數(shù)較多、需求旺盛，行業(yè)天花板較高，市場(chǎng)空間廣闊，利潤(rùn)肥厚。而一些相對(duì)專(zhuān)業(yè)冷門(mén)的行業(yè)，行業(yè)天花板較低，即使是行業(yè)龍頭也難以真正做大做強(qiáng)。
因而，文化長(zhǎng)城、開(kāi)元股份以及百洋股份都以大手筆收購(gòu)了相對(duì)熱門(mén)賽道的明星標(biāo)的，這些收購(gòu)動(dòng)作顯然帶來(lái)了相應(yīng)的回報(bào)。
相比較而言，洪濤股份則處于較為尷尬的境地。洪濤股份通過(guò)并購(gòu)整合擁有了中國(guó)建筑裝飾行業(yè)職業(yè)教育平臺(tái):中裝新網(wǎng)與學(xué)爾森;學(xué)歷提升職業(yè)教育平臺(tái):跨考教育;并通過(guò)參股金英杰，為建立醫(yī)療行業(yè)職業(yè)教育平臺(tái)做戰(zhàn)略準(zhǔn)備。然而建筑裝飾行業(yè)以及醫(yī)療行業(yè)職業(yè)培訓(xùn)，考證難度較大且從業(yè)人數(shù)相對(duì)較少，這些都限制了賽道本身的規(guī)模以及盈利能力。
因而盡管學(xué)爾森在建筑裝飾行業(yè)職業(yè)領(lǐng)域尚屬佼佼者，也改變不了其業(yè)務(wù)萎縮，盈利水平大幅下降的事實(shí)，2018年上半年的凈利潤(rùn)甚至同比去年下降了45%。洪濤股份顯然也意識(shí)到了這一問(wèn)題，決定用后端的學(xué)歷教育去帶動(dòng)前端疲軟的非學(xué)歷教育。于是在今年上半年收購(gòu)了四川城市職業(yè)學(xué)院，并與廣州涉外經(jīng)濟(jì)職業(yè)技術(shù)學(xué)院簽訂了收購(gòu)55%股權(quán)的收購(gòu)框架協(xié)議。
除選準(zhǔn)賽道外，新收購(gòu)的標(biāo)的能否協(xié)同發(fā)展，也是考驗(yàn)上市公司跨界的一大重要指標(biāo)。
其中，值得關(guān)注的是百洋股份及開(kāi)元股份。首先，百洋股份收購(gòu)了數(shù)字藝術(shù)職業(yè)教育領(lǐng)域明星標(biāo)的火星教育，而今年，火星時(shí)代又收購(gòu)楷了楷魔視覺(jué)，協(xié)同效應(yīng)明顯。業(yè)內(nèi)分析師就曾對(duì)藍(lán)鯨教育解釋:“火星時(shí)代與新并購(gòu)的楷魔雙方的協(xié)同效應(yīng)比較明顯，楷魔的實(shí)際案例可以用作教學(xué)課程;楷魔一些比較低端的單子可以交給火星時(shí)代的學(xué)員，對(duì)于火星時(shí)代可以有實(shí)際訓(xùn)練的課程，對(duì)于楷魔也可以擴(kuò)大生產(chǎn)力;楷魔可以作為火星時(shí)代學(xué)員的一個(gè)出口，類(lèi)似于人才訂單式培養(yǎng)?！?/p>
開(kāi)元股份則存在著比較清晰的投資邏輯和管理能力。開(kāi)元股份曾對(duì)藍(lán)鯨教育表示，職業(yè)教育的投資邏輯一般有兩點(diǎn)，一是公司的運(yùn)營(yíng)效率是否比同行高，二是企業(yè)規(guī)模變大了，管理能力是否還能跟上。具體來(lái)看，開(kāi)元股份的投資布局在于，to B 端是財(cái)經(jīng)+設(shè)計(jì)，to C 端集中在教育咨詢(xún)培訓(xùn)。而開(kāi)元股份新收購(gòu)的兩個(gè)標(biāo)的，正好印證了這一邏輯。恒企教育主要業(yè)務(wù)為財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)培訓(xùn)、設(shè)計(jì)培訓(xùn)、IT培訓(xùn)以及子公司牽引力的IT培訓(xùn)與天琥教育的設(shè)計(jì)培訓(xùn)等。中大英才則主要將業(yè)務(wù)集中于在線課程培訓(xùn)。 二者互補(bǔ)融合式并購(gòu)也有利于運(yùn)營(yíng)效率的提高。而開(kāi)元股份的整合能力已經(jīng)慢慢凸顯，收購(gòu)的兩個(gè)標(biāo)的都超額完成了業(yè)績(jī)對(duì)賭。甚至開(kāi)元股份的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也發(fā)生了改變，報(bào)告期間內(nèi)，恒企教育、中大英才的營(yíng)業(yè)收入增加，貢獻(xiàn)了近90%的業(yè)績(jī)收入，燃料智能化業(yè)務(wù)收入同比下降。
可以看得出，隨著短暫的并表效應(yīng)后，各家的PE值也都回歸理性，激進(jìn)的跨界終究不是長(zhǎng)久之計(jì)，最終依舊要看各家的整合能力。
