用戶有痛點(diǎn)的地方，就有市場(chǎng)。大市場(chǎng)藏著大利潤(rùn)，大利潤(rùn)在資本市場(chǎng)上兌現(xiàn)就成了大牛股。每一批大牛股背后都有深刻的原因，有的根植于人類的正常需求，有的根植于獨(dú)特的國(guó)情。
補(bǔ)習(xí)班、民辦學(xué)校這門生意到底有多賺錢，不用看財(cái)報(bào)，讀讀新聞就知道了。
于是，各種補(bǔ)習(xí)班和出國(guó)教育公司，在最近這幾年成為資本市場(chǎng)的寵兒就一點(diǎn)不為過(guò)。
為什么補(bǔ)習(xí)班的生意這么火?僅僅是因?yàn)榧议L(zhǎng)們"不要讓孩子輸在起跑線"上嗎?通過(guò)對(duì)公開(kāi)數(shù)據(jù)的挖掘，我們發(fā)現(xiàn)有更深刻的宏觀和結(jié)構(gòu)性原因。
牛股集中營(yíng):補(bǔ)習(xí)班老板數(shù)錢數(shù)到手抽筋
好未來(lái)(原學(xué)而思教育集團(tuán)，TAL.N)，是國(guó)內(nèi)首家在美上市的中國(guó)K12(從幼兒園到高中階段)教育培訓(xùn)公司，也是教育界當(dāng)之無(wú)愧的大牛股。
自2010年10月在美國(guó)上市后，經(jīng)歷了兩年潛伏期，2013年初開(kāi)始持續(xù)飆升，至今漲幅超過(guò)20倍，最近四年的漲幅其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)股王騰訊。今年，好未來(lái)持續(xù)走強(qiáng)，從年初至今上漲了188%，超過(guò)新東方成為唯一市值過(guò)千億人民幣的教育股。
支撐好未來(lái)股價(jià)持續(xù)飆升的是其穩(wěn)定高速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)。2010-2017財(cái)年，好未來(lái)營(yíng)收從4.75億元增加至71.71億元，凈利潤(rùn)從0.97億元增加至8.04億元，營(yíng)收及凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為47%及35%。
在好未來(lái)之前，以海外考試培訓(xùn)起家的新東方(EDU.N)在2006年就登陸了美國(guó)市場(chǎng)。目前除了原有的海外考試輔導(dǎo)業(yè)務(wù)，K12教育培訓(xùn)也成為公司的主要業(yè)務(wù)，占收入比例約為55%，成為公司最主要的收入來(lái)源。
2010-2017財(cái)年，新東方營(yíng)收從26.38億元增加至2017財(cái)年的123.51億元，凈利潤(rùn)從5.31億元增加至18.84億元，營(yíng)收及凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為25%及20%。
業(yè)績(jī)支撐下，新東方股價(jià)自2015年開(kāi)始持續(xù)上漲，至今漲幅為3.41倍，今年以來(lái)上漲了109.5%。
港股市場(chǎng)也不平靜，民辦學(xué)校最近兩年在港股上演了集體上市潮。在香港上市的內(nèi)地教育公司已經(jīng)達(dá)到8家，單今年就新增新高教集團(tuán)(2001.HK)、民生教育(1569.HK)、宇華教育(6169.HK)和睿見(jiàn)教育(6068.HK)4家民辦教育集團(tuán)。
新上市的教育股也成為內(nèi)地資本追捧的熱點(diǎn)，特別是今年8月被調(diào)入港股通名單的民生教育以及宇華教育，8月中旬以來(lái)，民生教育漲幅為74.29%，宇華教育漲幅為45.11%，受調(diào)整預(yù)期影響，還未進(jìn)入港股通名單的睿見(jiàn)教育漲幅也高達(dá)57.76%。
從一級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，教育行業(yè)近幾年在資本市場(chǎng)中的熱度則更加明顯。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，教育一級(jí)市場(chǎng)投融資案例自2007年持續(xù)增加，2013年融資案列破百，2015年達(dá)到峰值511起。
市場(chǎng)這么好，是不是因?yàn)橹袊?guó)人生了更多孩子，有了更多生源呢?數(shù)據(jù)告訴我們，并不是這樣。
00后比90后減少3000萬(wàn):私立學(xué)校為什么還這么火?
面包財(cái)經(jīng)此前就根據(jù)官方公布數(shù)據(jù)解析出:過(guò)去20多年小學(xué)招生人數(shù)銳減，根據(jù)新生人口數(shù)推算，在2022年以前小學(xué)招生人數(shù)將持續(xù)保持低位。以下為根據(jù)官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)繪制的歷年普通小學(xué)招生數(shù)變動(dòng)情況:
據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)普通小學(xué)招生數(shù)自1996年以來(lái)一直處于下降態(tài)勢(shì)，走出明顯的"大L型"。1996至2005年斷崖式下跌，從2524.7萬(wàn)人下降到1671.7萬(wàn)人，最近10年則持續(xù)低位徘徊，每年招生數(shù)維持在1600-1750萬(wàn)人，比1996年減少800萬(wàn)左右。
過(guò)去20多年由于義務(wù)教育的普及，小學(xué)入學(xué)率接近100%。1996-2005年小學(xué)入學(xué)總?cè)藬?shù)大致代表了90后的總數(shù)，2006年-2015年入學(xué)總數(shù)則大致代表了00后的人數(shù)。面包財(cái)經(jīng)做了一個(gè)簡(jiǎn)單的計(jì)算:后10年比前十年減少了約3284萬(wàn)。
更讓人擔(dān)心的是，從近年來(lái)的出生人口看，小學(xué)招生人數(shù)將持續(xù)保持低位。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2002-2015年，每年出生人口基本保持在1600萬(wàn)左右的低位，雖然，去年年初"全面二孩"政策落地后，2016年全年中國(guó)新出生人口數(shù)量達(dá)到1786萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)了7.9%。
但2016年出生的小孩6歲才進(jìn)入小學(xué)教育，以此推算，初等教育招生數(shù)在2022年以前將持續(xù)保持低位。
另一方面，即便"二胎"政策開(kāi)放后，也有部分家庭選擇不要二胎。據(jù)艾瑞咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)，家庭平均月收入低于5000元的低收入家庭和高于30000元的高收入家庭想生二胎的比例僅為20%左右，相對(duì)較低，而經(jīng)濟(jì)壓力和撫養(yǎng)孩子時(shí)間成本是中國(guó)家長(zhǎng)不考慮要二胎的主要原因。
雖然兒童數(shù)量在減少，但是私立學(xué)校卻在增多。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，包括民辦高等院校、民辦中等教育機(jī)構(gòu)、初等教育機(jī)構(gòu)、幼兒園、培訓(xùn)機(jī)構(gòu)在內(nèi)的民辦教育總數(shù)從2010年的14.8萬(wàn)所增長(zhǎng)至至2015年的19.4萬(wàn)所，年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.6%。
那問(wèn)題來(lái)了，為什么民辦教育會(huì)這么火?
數(shù)據(jù)會(huì)說(shuō)話:北京深圳普通小學(xué)總數(shù)減少552所
如果兒童總量沒(méi)有增加，但民辦教育需求井噴，那意味著發(fā)生了巨大的結(jié)構(gòu)性變化。
根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全國(guó)公立教育機(jī)構(gòu)由于"撤點(diǎn)并校"政策的推行，總數(shù)由2010年的36.8萬(wàn)所減少至2015年的32.4萬(wàn)家，合計(jì)減少了超過(guò)4萬(wàn)所。
由于農(nóng)村地區(qū)人口外流，為了整合教育資源，2001年就已經(jīng)提出撤點(diǎn)并校，將多個(gè)小學(xué)生源集中到中心小學(xué)，這是全國(guó)公立小學(xué)總數(shù)減少的一大原因，符合城市化的趨勢(shì)和人口結(jié)構(gòu)變化。
但是，人口流入的一線城市，尤其北京和深圳，普通小學(xué)總數(shù)卻并沒(méi)有同步增多，甚至出現(xiàn)下滑。
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)計(jì)算:北京、上海、深圳普通小學(xué)學(xué)校合計(jì)數(shù)從2004年的2540所下降至2015年的2094所，減少了446所，下降幅度為17.6%。以下是北上深普通小學(xué)學(xué)校合計(jì)數(shù)變化趨勢(shì)圖:
其中，北京小學(xué)學(xué)校數(shù)下降了33.8%，深圳小學(xué)學(xué)校數(shù)下降了11.6%。在十多年時(shí)間里，三個(gè)城市中小學(xué)學(xué)校數(shù)量唯一上升的就是上海，上升了16.1%。如果扣除上海的增量，則北京深圳普通小學(xué)總數(shù)減少了552所。
要知道從2004年到2015年，北上廣深四個(gè)城市常住人口從5002萬(wàn)增加到了7074萬(wàn)人，其中深圳人口總數(shù)增長(zhǎng)尤其迅速，而涌入的更多是年輕人。城市人口增加，但是學(xué)校總數(shù)卻在減少，這出乎很多觀察者的預(yù)料。
在人口總量增加的同時(shí)，普通小學(xué)總數(shù)減少是否會(huì)導(dǎo)致教育資源競(jìng)爭(zhēng)更加激烈?反對(duì)者可能會(huì)提出，由于人口出生率下降，新生兒總數(shù)減少，學(xué)校數(shù)量減少不會(huì)導(dǎo)致教育競(jìng)爭(zhēng)更激烈，單個(gè)學(xué)校規(guī)模擴(kuò)大足以對(duì)沖學(xué)校數(shù)量的減少。但實(shí)際上這種看法是很難成立的，有幾個(gè)關(guān)鍵原因:
1、大量"候鳥(niǎo)式生育"存在，讓原本有可能在一線城市出生的人口，回原籍生育。很多進(jìn)入城市的"新移民"(比如農(nóng)民工)回老家生孩子并在原籍養(yǎng)育，壓低了一線城市的出生率，還加劇了留守兒童的問(wèn)題。關(guān)于留守兒童的總數(shù)，各個(gè)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)口徑不同，其中一個(gè)比較保守的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是:截止2015年，中國(guó)留守兒童數(shù)量達(dá)到2019萬(wàn)人。
2、過(guò)去10多年，一線城市規(guī)模不斷擴(kuò)大，新的居住區(qū)不斷形成。即便單個(gè)學(xué)校的規(guī)模擴(kuò)大，如果小學(xué)總數(shù)量不變甚至減少，如何實(shí)現(xiàn)小學(xué)的就近入學(xué)?
因此，我們可以提出一個(gè)供投資界和學(xué)界進(jìn)一步討論的問(wèn)題:人口流入地公共教育資源投入與人口聚集局勢(shì)不匹配，是否同時(shí)影響到了一二線城市教育資源競(jìng)爭(zhēng)和留守兒童的問(wèn)題?
子女教育是人類根本性的需求，如果公共資源投入不足或者與城市人口聚集趨勢(shì)不匹配，那意味著家長(zhǎng)必須支出更多，或者接受更低水平的教育服務(wù)。
優(yōu)質(zhì)教育資源的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致家庭教育開(kāi)支增加，這實(shí)際上得到了第三方調(diào)查數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。
為了子女教育:中國(guó)家長(zhǎng)付出了更多
匯豐銀行發(fā)布的2017年全球教育報(bào)告對(duì)來(lái)自全球15個(gè)國(guó)家，8481對(duì)家長(zhǎng)進(jìn)行了調(diào)查和分析，顯示出一些驚人的結(jié)果:
中國(guó)家長(zhǎng)給孩子報(bào)課外班的比例為93%，全球最高。
中國(guó)大陸父母平均教育支出42892美元(小學(xué)到高中)，遙遙領(lǐng)先于澳大利亞、英國(guó)、法國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家。
中國(guó)家長(zhǎng)在教育儲(chǔ)備上最為充足，55%的父母通過(guò)日常儲(chǔ)蓄、投資或者保險(xiǎn)來(lái)支付孩子的教育花銷。
做一個(gè)對(duì)比，2016年中國(guó)人均GDP僅僅相當(dāng)于澳大利亞、英國(guó)和法國(guó)的16%、20%和22%。
我們不清楚匯豐銀行的調(diào)查樣本是否覆蓋了廣大的低線城市和農(nóng)村，但即便是以一二線城市為樣本，中國(guó)家長(zhǎng)的教育支出壓力也相當(dāng)可觀。
但與此同時(shí)，中國(guó)整體人均教育開(kāi)支水平，仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家。
根據(jù)OECD(經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織)統(tǒng)計(jì)的46個(gè)主要發(fā)達(dá)和發(fā)展中國(guó)家生均年度教育開(kāi)支，平均數(shù)為2.7萬(wàn)美元，中國(guó)為2644.2美元。僅相當(dāng)于平均值的不到十分之一。
主要發(fā)達(dá)國(guó)家美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)的生均年度教育開(kāi)支分別為5.2、4.9和3.6萬(wàn)美元，與中國(guó)同屬于東亞文化圈的日本、韓國(guó)也分別達(dá)到3.7和2.6萬(wàn)美元。中國(guó)生均教育開(kāi)支僅相當(dāng)于美國(guó)的約二十分之一。
越是高收入家庭，在子女教育上的支出越高。人均收入水平提升，讓更多家庭增加教育花費(fèi)。
根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，月收入2萬(wàn)以內(nèi)的家庭，每月對(duì)孩子的教育支出超過(guò)2000元的占比不足8%;而月收入在3萬(wàn)以上的家庭，每月教育支出超過(guò)2000元以上的家庭比重高達(dá)37%。
這些數(shù)據(jù)在很大程度上可以解釋K12教育市場(chǎng)的井噴，以及從名校到名補(bǔ)習(xí)班的激烈教育競(jìng)爭(zhēng)。
而家長(zhǎng)們居高不下的讓子女留學(xué)的意愿，則解釋了雙語(yǔ)學(xué)校和出國(guó)培訓(xùn)市場(chǎng)的急速增長(zhǎng)。根據(jù)艾瑞咨詢調(diào)研結(jié)果，有讓孩子留學(xué)傾向的家長(zhǎng)比例達(dá)到45.7%，另外有42.0%的家長(zhǎng)將留學(xué)選擇權(quán)交給了孩子，僅有12.3%的家長(zhǎng)不想讓孩子留學(xué)。
無(wú)論這些需求產(chǎn)生的原因是什么，有需求就會(huì)有供給。資本市場(chǎng)的邏輯傾向于"存在就是合理"，作為投資者可以探討一下，在獨(dú)特的國(guó)情和市場(chǎng)環(huán)境之下，這個(gè)行業(yè)的未來(lái)。
7000億教培市場(chǎng)誰(shuí)是下一只大牛股?
教培行業(yè)的市場(chǎng)空間取決于升學(xué)考核制度中"考試成績(jī)"的比重，入學(xué)考試是市場(chǎng)的指揮棒。在東南亞國(guó)家，尤其是中、日、韓，由于考試成績(jī)占比較高，加上歷史文化上的因素，衍生出了教育培訓(xùn)這一特殊的行業(yè)。
而優(yōu)質(zhì)教育資源稀缺，則加劇了這種競(jìng)爭(zhēng)。"不能讓孩子輸在起跑線上"不僅僅是家長(zhǎng)的期望，而是現(xiàn)實(shí)的逼迫。為了上更好的小學(xué)、中學(xué)、大學(xué)甚至幼兒園，教育競(jìng)賽在各個(gè)年齡段全面開(kāi)打，鑄就了教育培訓(xùn)市場(chǎng)的剛性需求。
這意味著，只要應(yīng)試教育存在，教培市場(chǎng)就有進(jìn)一步發(fā)展的基石，而公共教育資源投入不足，則加劇了這種競(jìng)爭(zhēng)。因此，不乏市場(chǎng)人士表示"教育股是最容易產(chǎn)生牛股的地方，而且將來(lái)超過(guò)千億市值的肯定不止一家"。
根據(jù)華創(chuàng)證券測(cè)算，中國(guó)K12課外培訓(xùn)市場(chǎng)的規(guī)模約7000億。7000億元的需求可以滋養(yǎng)一個(gè)龐大的社會(huì)培訓(xùn)市場(chǎng)，按照"20/80原理"，20%的優(yōu)勢(shì)企業(yè)將占有80%的市場(chǎng)份額(5600億元)將會(huì)出現(xiàn)1~2家年銷售收入過(guò)1000億元的超級(jí)培訓(xùn)企業(yè)。
這一論斷是否能夠成立，有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。
但是，我們知道如果催生市場(chǎng)需求的那些根本性因素不發(fā)生改變，即便是短期采取諸如限制"奧數(shù)班"等措施，依然不能徹底解決問(wèn)題。
二孩政策已經(jīng)放開(kāi)，作為人口流入地的一二線城市準(zhǔn)備好修建更多的學(xué)校了嗎?
如果你要從中挑選標(biāo)的，那就多看看能解決剛需問(wèn)題的公司吧，不管這種剛需是如何產(chǎn)生的。教育是個(gè)大市場(chǎng)，注定會(huì)產(chǎn)生牛股，尤其當(dāng)補(bǔ)課成為剛需時(shí)。
