近一個月里，宇華教育、新大學集團、民生教育3家中國內地教育公司先后申請在香港上市的消息引人注目，而這三家公司業(yè)務中都包含高等教育。與此同時，目前內地資本市場上唯一一家主營高等教育的公司金僑教育宣布將退出新三板，并表示考慮到其他平臺進行融資。

　　據(jù)研究機構弗若斯特沙利文的報告，內地民辦高等教育行業(yè)在過去五年里取得了快速的發(fā)展：2010年至2015年，中國民辦高等教育行業(yè)的收入從570億元上升至926億元，預計到2020年該數(shù)據(jù)還會上升至1563億元。該機構還指出，2015年中國民辦高等教育的年均學費及雜費為1.22萬元，幾乎是公立大學年均學費及雜費的兩倍。

　　行業(yè)的利好，地方補貼的誘惑，以及產權歸屬、招生限制等問題，讓辦高校的公司在資本市場喜憂參半。藍鯨教育統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，目前在中國內地擁有高校產業(yè)的各類上市或正在申請上市的公司已有十多家，如下表所示：

　　此外，還有希望教育擬于2018年在香港上市，該公司在今年7月宣布獲得H股上市的中國光大控股的投資。希望教育旗下有西南交通大學希望學院等三所本科獨立學院和四川天一學院等四所高職院校，共計7所高校。

　　上市公司加碼高等教育，投資公立大學，或設立獨立學院，而經(jīng)營高等教育的公司也開始不斷向上市目標沖擊，原因何在?我們先從民辦高校的特點說起。

　　民辦高等教育內地上市缺很多法律支持?

　　去年12月27日教育法一攬子修訂“三過二”中的《民辦教育促進法》暫緩表決，而《教育法》、《高等教育法》獲表決通過，新修訂的《教育法》、《高等教育法》已從2016年6月1日起施行，仍留下許多未解決的難題。

　　主營高等教育業(yè)務的金僑教育在2015年9月30日以及獲準掛牌后12月30日公布的兩版《公開轉讓說明書》都曾提到政策性風險：“公司主營業(yè)務為學歷教育服務，學院為民辦高職院校。當前，我國民辦教育發(fā)展不十分成熟，民辦教育法規(guī)與相關投資法規(guī)正在不斷完善，相關組織架構、監(jiān)管機構、法律法規(guī)體系等仍處于改革期，若監(jiān)管體系和民辦教育管理方針、政策發(fā)生重大調整，可能為企業(yè)帶來政策變動風險。”

　　除了國內相關教育法規(guī)中教育機構不得以營利為目的的限制外，東方證券投資顧問左劍明認為阻礙高等教育機構登陸A股的還有證券法規(guī)上的障礙，“包括收費制度跟結構制度整個制約了我們A股市場里面為什么很多像教育類、餐飲類企業(yè)比較少。一方面是通過現(xiàn)金收費的企業(yè)容易造假又很難做鑒別，所以證監(jiān)會就把這類企業(yè)擋在門外。第二，A股中企業(yè)收費不能是作為預收款，大學生在第一個學期開學往往是把一年的學費給付了，但這屬于預收費的一個狀態(tài)，還有很多其他費用在大學里收取，在A股市場也會形成一定的法律障礙，這兩個因素讓這類企業(yè)只能到境外去上市，像港股就比較寬松。”

　　自1993年首家中國內地國有企業(yè)到香港上市后，香港已成為來自不同行業(yè)的內地公司的主要集資市場。此前有投資人曾向藍鯨教育表示，“港股是教育機構上市的唯一出路，因為目前美股市盈率低，A股的相關政策也難以讓教育機構內地上市。”因此，經(jīng)營高等教育業(yè)務的公司，也密集地奔向香港股市而不是美股。

　　政府巨額補貼的誘惑

　　公辦高校在財政上、教育資源分配和城市規(guī)劃上要顧及的面較多，因此受行政干預也較多，而民辦高校在資金到位的情況下，與之相比反而較容易獲得審批。對于地方官員而言，為了政績需要也會積極推動當?shù)孛褶k高校的建設，補貼高校和主辦的上市公司成為是較常見的情況。

　　以教育資產在安徽省的兩家公司為例，今年6月13日，科大訊飛(002230,股吧)宣布其子公司安徽信息工程學院(原名安徽工程大學機電學院)獲得蕪湖兩級政府的獎扶和補貼共計3000萬元。9月12日賽為智能(300044,股吧)發(fā)布公告稱，該公司投資設立的安徽工業(yè)大學工商學院收到當涂縣人民政府給予的辦學經(jīng)費補貼人民幣1000萬元。

　　科大訊飛2015年年報顯示，該公司2015年營業(yè)收入同比增長四成，但歸屬于母公司股東的凈利潤4.25億元，同比增長僅為12.09%，也創(chuàng)下其2008年IPO以來最低水平。而在這4億多凈利潤中，政府補助占比仍然高達26%。

　　實際上科大訊飛2008年至今發(fā)布的8份年報中顯示，政府補貼收入對科大訊飛凈利潤的貢獻額度平均超過了20%。最高時，甚至一個季度里近一半的凈利潤都來自政府補貼。

　　今年上半年科大訊飛歸屬于上市公司股東的凈利潤同比大幅增長超七成 ，但屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤僅為8852.80萬元，同比增長才8.31%。而作為科大訊飛的子公司，今年上半年尚未獨立并更名的安徽工程大學機電學院就給科大訊飛帶去了2328.32萬元凈利潤，科大訊飛依然籠罩在補貼的陰影中。

　　“過去，財政補貼里面給房地產企業(yè)或者是給傳統(tǒng)企業(yè)的補貼與貼息貸款比較多。現(xiàn)在的財政補貼起到的是一個撬動作用。企業(yè)有可能前期要投入非常的多，比如說把一個機電學院拿下來之后，對他軟硬件進行重新改造，我認為這個改造的費用是非常高的，財政適當?shù)难a貼我認為有必要的，即使補貼達到千萬級，在整個高校投資中都只占一小部分。”左劍明告訴藍鯨教育，現(xiàn)在的財政補貼里更多會向一些民生領域中做傾斜，包括教育、醫(yī)療，這些都屬于整個政府引導的一塊，當然這需要是一個陽光化的一個操作。

　　也有媒體分析認為，當前中國內地整個高等教育的快速發(fā)展，除了由于個人消費增長的驅動外，更是受政府在教育上不斷增加開支的直接影響。

　　高等教育產業(yè)“高”在哪里?

　　和民辦培訓機構相比，民辦高校需要為學生提供持續(xù)多年的全日制的教育服務，并提供的是獲得教育主管部門及國家認可的學歷教育服務，而不僅僅是得到社會和市場認可。

　　相對于企業(yè)內部的培訓，民辦高校的招生納入國家教育計劃里的教育系列，即成為國民教育的一部分。去年修改后的《高等教育法》第二十四條就提到：“設立高等學校，應當符合國家高等教育發(fā)展規(guī)劃，符合國家利益和社會公共利益。”

　　實際上，在所有教育階段中，只有全日制高等教育可以獨自成為一個打通產業(yè)上下游的實體：通過招生和教學，提供學歷教育服務獲得學費是核心，除此以外，學生數(shù)據(jù)信息管理平臺，校舍、餐飲、運動休閑等生活娛樂服務，教材、文具、教學設備、軟件的采購和銷售，一直到考試、進修和就業(yè)的相關咨詢和培訓，和企業(yè)合作輸送人才等，貫穿了高校運營全過程。

　　此外，還有作為企業(yè)員工管理的教職工方面的相關產業(yè)，而大學校園本身又是一個商業(yè)匯聚的地方，周邊還有更多可向第三方開放的物業(yè)租賃和廣告服務商機，服務對象常常達到萬人，都是其他教育階段沒有的優(yōu)勢。

　　獨立運作一所高校的利潤更是驚人的，以最近申請赴港上市的民生教育為例，該公司在提交的資料中顯示2016年上半年的純利率高達61.6%。

　　因此，經(jīng)營一到兩家高校即達到登陸資本市場的標準，相比之下，已經(jīng)逐步市場化的幼教產業(yè)，需要經(jīng)營數(shù)十家幼兒園才形成可觀的規(guī)模。

　　若是把以上不同的服務類型拆分，一家公司可以向覆蓋更多高校的縱深發(fā)展。新三板中就存在眾多為高校及學生提供周邊服務的公司，比如高校信息化服務商金智教育、為高校提供教育輔助服務的英谷教育、在大學校園中提供媒體服務的三人行，都在高等教育細分板塊中取得了不俗的業(yè)績。